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醫(yī)療賽道的下一個10年機會在哪里

發(fā)布時間：2022-02-22 09:44:09 發(fā)布者：創(chuàng)始人 閱讀數(shù)量：0
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▎醫(yī)療健康是當(dāng)之無愧的剛需產(chǎn)業(yè)，勢必成為下一個十年甚至今后幾十年的投資熱點。
無論是一級市場還是二級市場，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)毋庸置疑是“焦點”是“寵兒”。
從數(shù)據(jù)上看，動脈網(wǎng)發(fā)布的《2021年全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)資本報告》顯示，2021年，全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)共發(fā)生3591起融資事件，同比增長70%；融資事件增加3052起，同比增長約63%?？梢?，一級市場的資本對于醫(yī)療健康賽道的狂熱。
再看市場風(fēng)向，有關(guān)新冠病毒檢測試劑、疫苗、治療藥物等產(chǎn)品研發(fā)和上市的報道接連不斷，成為貫穿2021年醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)展的主旋律。
展望2022年，中國醫(yī)療健康行業(yè)的投資風(fēng)向會發(fā)生哪些變化？各細分賽道呈現(xiàn)哪些機會？資本“下注”之時候更看好企業(yè)的哪些特質(zhì)？醫(yī)療健康行業(yè)留給創(chuàng)業(yè)者的機會還有哪些？
投資蒙鈦奇記者通過與業(yè)內(nèi)多位投資人士進行對話，探索2022年醫(yī)療賽道的變革與機遇。

從“跟隨者”走向“創(chuàng)新者”


投資蒙鈦奇：從長周期看，醫(yī)療健康行業(yè)在一二級市場的炙手可熱現(xiàn)象，是何原因所致？

盈科資本合伙人、生物醫(yī)藥事業(yè)部總裁施正政：我們始終堅持一個基本判斷，就是醫(yī)療健康是當(dāng)之無愧的剛需產(chǎn)業(yè)，勢必成為下一個十年甚至今后幾十年的投資熱點。
第一，人口老齡化是我們正在經(jīng)歷的確定的結(jié)構(gòu)性變化，人口老齡化進程將拉動生物醫(yī)藥行業(yè)巨大的市場需求。
第二，中國經(jīng)過20余年的努力，已經(jīng)實現(xiàn)了基本醫(yī)療保險的普及，覆蓋了全球1/5人口，由此釋放了大量剛性需求。
第三，隨著我國步入中等收入國家行列，14億人口正從“生存型”醫(yī)療健康消費，快速升級為“品質(zhì)型”消費，人均健康支出有廣闊增長空間，比如與美國2020人均健康支出一萬美元相比，仍然有10幾倍的差距。
第四，從退出渠道來看，資本市場注冊制改革，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、港交所18A，再加北交所，為醫(yī)藥企業(yè)登陸資本市場提供了良好的途徑，并為投資者帶來了順暢的退出機制。雖然醫(yī)藥指數(shù)最近有所回調(diào)，但是拉長維度，最近10年醫(yī)藥指數(shù)的漲幅接近10倍。
高榕資本合伙人楊昆：首先，從技術(shù)角度，近年來醫(yī)療創(chuàng)新層出不窮，比如基因、細胞治療、mRNA等等，這些不斷涌現(xiàn)的新技術(shù)，受到全球投資人熱捧。
產(chǎn)業(yè)層面，集采制度之后，從醫(yī)藥到器械，產(chǎn)業(yè)的思路發(fā)生很大變化。集采也倒逼醫(yī)療技術(shù)創(chuàng)新，去做全球首創(chuàng)、做同類第一（first-in-class），才能獲得回報。
新冠疫情一定程度上也起到了加速作用，讓國家、乃至全世界對醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有了新的認知，也提高了全民的健康認識。

投資蒙鈦奇：近年來，醫(yī)療健康行業(yè)的投資風(fēng)向發(fā)生了哪些變化？呈現(xiàn)出哪些新的特點？

經(jīng)緯創(chuàng)投：后疫情時代，在戰(zhàn)勝疾病、健康和長壽這種剛性需求方面，整個醫(yī)療行業(yè)開始高度重視從研發(fā)到銷售每一環(huán)節(jié)的突破與效率提升。生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新是散發(fā)式創(chuàng)新，它難以被巨頭壟斷，而它的上游CRO與下游支付端，則是越大越強。
盈科資本合伙人、生物醫(yī)藥事業(yè)部總裁施正政：很明顯，近年醫(yī)療健康行業(yè)的投資風(fēng)向是緊跟并且放大了國家層面政策的變化。比如集采政策的出臺和常態(tài)化，未盈利企業(yè)IPO政策的出臺，以及科創(chuàng)版科創(chuàng)屬性評價指引的公布等，都帶來投資熱點的轉(zhuǎn)變甚至震蕩。特別是，2021年CDE發(fā)布《以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》后對整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和投資理念所帶來的沖擊。這與盈科資本自始至終堅持的“發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造臨床價值”的投資宗旨不謀而合。
曾經(jīng)市場上項目大多一度是“跟隨式”創(chuàng)新，做“me too”產(chǎn)品，比如創(chuàng)新藥主要集中于熱門靶點，同質(zhì)化嚴重，有些“創(chuàng)新”并不創(chuàng)造真正的臨床價值。而在“《指導(dǎo)原則》后時代”，我們生物醫(yī)藥團隊很明顯的發(fā)現(xiàn)很少見到“me too”/”me better”的BP了，而最多出現(xiàn)的項目關(guān)鍵字是 “同類第一（first in class）”和“同類最優(yōu)(Best-in-Class) ”。但是我們也要發(fā)揮專業(yè)特長，謹慎評估，主要是看一個藥物或器械產(chǎn)品能不能解決未滿足的臨床需求而實現(xiàn)臨床價值。嚴格意義上說，“first in class” 是一個產(chǎn)品成功上市后被追認的，而“best in class” 是黑天鵝事件。
另一個投資風(fēng)向是鼓勵企業(yè)“出海”，從對外授權(quán)許可（license out）做起，最終產(chǎn)品獲FDA批準上市，雖然在國際化進程上還有不少困難需要克服。
中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊表示，醫(yī)療行業(yè)和中國過去很多行業(yè)的發(fā)展模式都是一樣的，先從渠道、模式創(chuàng)新起步，然后逐步往技術(shù)含量越來越高的方向發(fā)展，逐漸用創(chuàng)新技術(shù)去解決問題。最近幾年，整個行業(yè)對創(chuàng)新藥和高端醫(yī)療器械的關(guān)注度越來越高。
從投資領(lǐng)域來看，從投傳統(tǒng)的小分子、大分子藥物轉(zhuǎn)向投新興生物技術(shù)（基因治療、基因編輯、核酸藥物、細胞治療）及新modality（多抗、多肽/抗體/小分子偶聯(lián)藥物，protac），與國外認知差在不斷縮小。從投資環(huán)節(jié)來看，隨著新興技術(shù)從高校轉(zhuǎn)化的頻率加快，投資階段不斷前移，行業(yè)在學(xué)習(xí)美國風(fēng)投孵化模式，從投頂級工業(yè)研發(fā)人才轉(zhuǎn)向投頂級科學(xué)家。
高榕資本合伙人楊昆：首先，中國醫(yī)療健康投資越來越回到科學(xué)的基本面；其次，醫(yī)療投資回到行業(yè)本身，即需要從科學(xué)推進到臨床，再推出真正的商業(yè)化產(chǎn)品，貫穿臨床和產(chǎn)業(yè)。最后，醫(yī)療一直是細分市場，未來一定是在細分領(lǐng)域充分地挖掘能夠占據(jù)龍頭地位的企業(yè)。

資本“圍剿”高壁壘、強創(chuàng)新項目


投資蒙鈦奇：醫(yī)療健康行業(yè)之中，您更看好哪些細分賽道？理由是什么？

北極光創(chuàng)投合伙人宋高廣：我們在生物醫(yī)藥領(lǐng)域是全賽道布局，選擇有產(chǎn)業(yè)化前景和商業(yè)邏輯成立的先進技術(shù)。比如，我們幾年前投的基因治療治療領(lǐng)域，今年已經(jīng)看到有產(chǎn)品獲批上市，近兩年布局較多的基因治療、新型疫苗、RNAi這些都是具備較好成長性和產(chǎn)業(yè)化前景的領(lǐng)域。


盡管醫(yī)療健康行業(yè)投資火熱，北極光仍然堅持早期科技的投資策略。在我負責(zé)的生物醫(yī)藥領(lǐng)域同樣是“投早、投高、投差異”。具體而言，首先是前瞻性地預(yù)判技術(shù)，在大浪到來之前看準賽道；其次，在高門檻的生物醫(yī)藥賽道之上，尋找技術(shù)壁壘高、產(chǎn)業(yè)化前景好的項目；再者，布局創(chuàng)新、差異化競爭力強，而非“me too”型企業(yè)。
經(jīng)緯創(chuàng)投：經(jīng)緯一直重視大醫(yī)療領(lǐng)域的投入和布局，最近幾年更是加速重倉醫(yī)療。在大邏輯上，投資的重心是關(guān)注技術(shù)平臺的突破在各個疾病領(lǐng)域的應(yīng)用，抓住全球各個技術(shù)平臺針對不同疾病在探索期（顛覆性技術(shù)的出現(xiàn)）、萌芽期（概念初步驗證）和突破期（初步有同類產(chǎn)品上市）的早期機會。
基于對新型生物技術(shù)的理解，經(jīng)緯在產(chǎn)業(yè)鏈的中間創(chuàng)新藥領(lǐng)域，扎下合成生物學(xué)、細胞和基因治療、偶聯(lián)和降解藥物、下一代靶點（小分子和生物大分子）、新冠疫苗等幾個據(jù)點，然后圍繞據(jù)點橫向擴大，覆蓋更多技術(shù)流派，從而形成一個網(wǎng)狀生態(tài)。
盈科資本合伙人、生物醫(yī)藥事業(yè)部總裁施正政：從醫(yī)藥創(chuàng)新數(shù)量及對全球的貢獻來看，中國醫(yī)藥行業(yè)的整體水平已經(jīng)從第三梯隊進入到第二梯隊。但是跑步的速度是參差不齊的，我們更看好那些能盡快進入“并跑”甚至“領(lǐng)跑”位置的細分賽道。
第一，在代差較小的新興技術(shù)領(lǐng)域，如合成生物學(xué)、細胞和基因治療、ADC、干細胞與再生醫(yī)學(xué)、AI制藥等，中國具備資金和CXO優(yōu)勢，有機會通過高效試錯實現(xiàn)彎道超車。
第二，在一些具有“中國特色”的疾病領(lǐng)域，如胃癌、食道癌、肝癌等，以及中國發(fā)病率較高的“罕見病”，其治療藥物的開發(fā)，因為占有豐富的臨床資源，中國有望先實現(xiàn)突破。
第三，是跨界創(chuàng)新，將人工智能、大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)、各類硬科技、與生命科學(xué)跨界融合，可能產(chǎn)生新一代的顛覆產(chǎn)品，國內(nèi)擁有大量優(yōu)秀工程師、醫(yī)藥研發(fā)專業(yè)人才，在涉及多學(xué)科的跨界創(chuàng)新領(lǐng)域我們可能會有新突破。
高榕資本合伙人楊昆：我們看到，人工智能、智能制造、生命科學(xué)領(lǐng)域的突破，共同構(gòu)成了醫(yī)療創(chuàng)新的源泉。我們看好這些技術(shù)的匯集點，所誕生的創(chuàng)新驅(qū)動的醫(yī)療科技企業(yè)。
AI+醫(yī)療領(lǐng)域，除AI醫(yī)療影像，未來，AI制藥領(lǐng)域的早期發(fā)現(xiàn)、蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)預(yù)測、手術(shù)機器人、AI與智能醫(yī)療設(shè)備的結(jié)合等方面，相信仍會有諸多單點突破。
制造+醫(yī)療方面，看好新材料、新技術(shù)、新工藝與醫(yī)療的結(jié)合。例如，器械和IVD方面，本身與制造就是天然的結(jié)合；新藥研發(fā)方面，智能制造技術(shù)的應(yīng)用，將帶領(lǐng)新藥的生產(chǎn)制造過程走向智能化、無人化，新材料也將對藥品遞送、制劑起到推動作用；機器人應(yīng)用于醫(yī)療，除了手術(shù)機器人等臨床方向，也會在上游生產(chǎn)、下游醫(yī)療服務(wù)等方面有廣泛空間。

投資蒙鈦奇：2021年上半年醫(yī)療健康行業(yè)項目呈現(xiàn)融資階段早、融資金額高現(xiàn)象，是估值合理？還是行業(yè)過熱的傳導(dǎo)效應(yīng)？

北極光創(chuàng)投合伙人宋高廣：2021年天使輪、A輪估值等同于以往B輪的估值，不到兩年的時間里賽道早期輪次平均估值翻了3~4倍。醫(yī)療健康項目的估值不斷攀高，而業(yè)務(wù)進展卻并未呈現(xiàn)相同的變化趨勢。資本的大舉涌入無疑是把“雙刃劍”——一方面為創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新提供了空間，同時也加速著生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)化進程；另一方面，則是資本相爭下行業(yè)的非理性繁榮，或埋下藥企陣亡潮的隱患。
中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊：短期是過熱的，在過去一兩年里，疫情推高了醫(yī)療領(lǐng)域的整體估值。這主要是因為行業(yè)熱度較高，競爭激烈迫使回報率降低導(dǎo)致的。
高榕資本合伙人楊昆：對于估值問題，縱觀醫(yī)療科技的發(fā)展，在投資的帶動下，一定程度會加速技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，例如測序、蛋白等賽道，盡管有個別公司沒有發(fā)展起來，但整體賽道有了長足的進步。
但對于一家公司來說，高估值可能是陷阱，核心考驗企業(yè)能否解決真實存在的問題。平臺型技術(shù)，就需要做整合、合作、服務(wù)、轉(zhuǎn)化，體現(xiàn)階段性價值；治療型技術(shù)，就需要推進臨床，用臨床數(shù)據(jù)在資本市場實現(xiàn)自己的價值。

投資蒙鈦奇：投資醫(yī)療健康項目的時候，我們更看重創(chuàng)業(yè)團隊、創(chuàng)始人哪些特點？

北極光創(chuàng)投合伙人宋高廣：北極光投資醫(yī)療健康行業(yè)已經(jīng)超過十年，以我本人長期專注的生物醫(yī)藥領(lǐng)域為例，生物醫(yī)藥的本質(zhì)是治病救人，因此北極光更看重團隊的產(chǎn)業(yè)化落地能力和安全性已得到初步驗證的先進技術(shù)。
經(jīng)緯創(chuàng)投：第一，在合成生物學(xué)領(lǐng)域，我們持續(xù)看好通過高效改造細胞通路，在新藥研發(fā)、細胞工程和高端生物制造領(lǐng)域廣闊的應(yīng)用前景。我們很早就堅決投入到合成生物學(xué)中，累計投資了超10家初創(chuàng)公司，包括恩和生物（Bota Bio），呈源生物（RootPath）、Senti Bio、啟函生物、周子未來、元育生物等等。
第二，經(jīng)緯非常重視全球領(lǐng)先的突破性技術(shù)。例如異體通用型CAR-T細胞治療公司優(yōu)賽諾生物，其研究者發(fā)起的臨床研究（IIT）數(shù)據(jù)應(yīng)該是全球范圍內(nèi)最領(lǐng)先的數(shù)據(jù)之一。以及3D打印藥物公司三迭紀，全球僅有4個進入進入或完成注冊申報的3D打印藥物，而三迭紀一家公司就占了75%。
第三經(jīng)緯非常重視國產(chǎn)替代機會。在器械、診斷方面，經(jīng)緯除了收獲了沛嘉醫(yī)療和科美診斷外，同時在手術(shù)機器人、心血管疾病的光學(xué)診斷、內(nèi)窺鏡等領(lǐng)域持續(xù)投入，這些領(lǐng)域都有潛在的國產(chǎn)替代機會。
盈科資本合伙人、生物醫(yī)藥事業(yè)部總裁施正政：一般說來，投資人對醫(yī)療健康項目團隊的要求非常高，既要有專業(yè)能力、又要有遠見卓識、人格魅力和高超企業(yè)管理水平。但是主要通過他們的業(yè)績來判斷，有時候觀察半年到一年，就能看出團隊推進項目的速度，效率和風(fēng)格了。團隊也在鍛煉中進步，有時一年后再溝通，會看到一個完全不同的精神面貌和自信的團隊。
中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊：你是否擁有別人不具備的、積累了很多年的核心技術(shù)，這是第一位的。其次就是關(guān)注技術(shù)到底解決了什么樣的問題，解決的問題越大、越痛，價值就越高，未來的市場就越大。第三個，我們希望團隊要有創(chuàng)業(yè)精神，要具備成長為一個硬科技企業(yè)家的潛力。
高榕資本合伙人楊昆：首先，創(chuàng)始人必須在技術(shù)或者在產(chǎn)業(yè)有一個非常深的立足點。要么技術(shù)特別領(lǐng)先，要么產(chǎn)業(yè)有很深的號召力、很深的背景，才能聚到錢、聚到人，這是根本性的出發(fā)點。
第二，對團隊的考察?？磮F隊構(gòu)成，背后是企業(yè)長期戰(zhàn)略的體現(xiàn)，比如AI制藥企業(yè)是把錢砸在臨床、還是砸在算法上，背后體現(xiàn)的是公司長期發(fā)展的目標(biāo)。
第三，醫(yī)療是長周期的事業(yè)，我們越來越強調(diào)公司在商業(yè)行為上的合規(guī)性。

下一個十年，躋身全球第一梯隊


投資蒙鈦奇：相較于國外，如何看待國內(nèi)醫(yī)療健康行業(yè)的發(fā)展？

盈科資本合伙人、生物醫(yī)藥事業(yè)部總裁施正政：前面已經(jīng)提到，中國醫(yī)療健康行業(yè)的整體水平已經(jīng)進入到第二梯隊了。但是要躋身全球第一梯隊，需要夯實行業(yè)發(fā)展的幾個關(guān)鍵因素：如基礎(chǔ)科學(xué)強盛、資金充沛、人才豐富、監(jiān)管體系現(xiàn)代化、知識產(chǎn)權(quán)保護制度完善、商業(yè)醫(yī)保普及，以及產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模化等等。


目前我們的人才、監(jiān)管、資金等方面條件相對成熟，但基礎(chǔ)學(xué)科體系建設(shè)仍待完善，知識產(chǎn)權(quán)保護尚有較大探索空間，商業(yè)醫(yī)保的普及程度也有待進一步提升。我們非常有信心，只要堅持以創(chuàng)新為驅(qū)動，以國際市場為目標(biāo)，打造世界一流的管理團隊，在10年內(nèi)中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)肯定能孕育出全球TOP20的國際化的企業(yè)，并且首發(fā)上市新藥對全球的貢獻率會達到10%。
中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊：我們國家整體起步是比西方晚的，現(xiàn)在還處于追趕階段。雖然這些年來差距在不斷縮小，但依然還有很大的提升空間。
首先科研實力和國外仍有一定差距，目前我們還是以跟隨式研發(fā)為主，接下來要繼續(xù)加大投入，培育出更多創(chuàng)新企業(yè)和技術(shù)。其次是國外科技成果轉(zhuǎn)化效率高，高校內(nèi)部重視成果轉(zhuǎn)化且體系成熟，政府基金大力扶持，風(fēng)投機構(gòu)早期介入進行孵化且長期持有，nasdaq和big pharma并購交易頻發(fā)也能帶來較高流動性。第三是國內(nèi)外醫(yī)療支付體系不一樣。國外商保支付體系完善，醫(yī)保壓力較小，對高價新藥容忍度高，降低了商業(yè)風(fēng)險。而國內(nèi)主要為醫(yī)保支付，人口眾多導(dǎo)致醫(yī)保基金壓力巨大，對藥價非常敏感，藥物上市后商業(yè)方面風(fēng)險較大。
高榕資本合伙人楊昆：我們長期看好國內(nèi)醫(yī)療健康行業(yè)的發(fā)展。需求端，全社會對醫(yī)療的強勁需求。一方面，中國正步入老齡化社會；此外，隨著居民收入的增長、壽命預(yù)期的增加，帶動對創(chuàng)新醫(yī)療手段、高品質(zhì)藥品和器械以及優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)的需求增長。
從供給的角度來看，未來十年，仍是醫(yī)療創(chuàng)新持續(xù)加速的十年，新的技術(shù)不斷涌現(xiàn)。包括從人才維度，今天也有越來越多從事計算機、材料、器械等領(lǐng)域的跨界專家進入醫(yī)療領(lǐng)域，前沿技術(shù)在一個新領(lǐng)域應(yīng)用的時候，往往能產(chǎn)生巨大的能量。
醫(yī)療賽道擁有長長的雪坡，長期一定會出現(xiàn)價值回歸。無論從企業(yè)還是從投資人的角度，未來的前景是非常好的，短期泡沫、波動不影響長期趨勢。

投資蒙鈦奇：2022年，醫(yī)療健康賽道是否會出現(xiàn)新的投資方向以及創(chuàng)業(yè)機會？

盈科資本合伙人、生物醫(yī)藥事業(yè)部總裁施正政：我們不主張單純用前一年的投資熱點推衍新的一年的投資熱點和創(chuàng)業(yè)機會，因為市場是瞬息萬變，振蕩起伏的。我們提倡前瞻性地布局，根據(jù)２０３０年代人類健康的剛需，倒推現(xiàn)在需要布局的疾病領(lǐng)域或賽道。比如看到那個時候人口老齡化非常嚴重，提倡現(xiàn)在布局＂衰老和退行性疾?。㈩I(lǐng)域。其它類推，包括超級細菌／病毒感染，代謝病和肥胖，精神與神經(jīng)系統(tǒng)疾病，以及難治性腫瘤的治愈等等。
中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊：整體的生物技術(shù)在走向微型化，從過去的器官層面，向現(xiàn)在的細胞層面演進，走向了精準醫(yī)療。同時，高?？蒲谐晒D(zhuǎn)化提速使更多新興技術(shù)進入資本市場，可能會催生新的投資機會。其他科技方向如AI、數(shù)字化和醫(yī)療的結(jié)合，合成生物學(xué)興起，新興生物技術(shù)下游發(fā)展，以及中美關(guān)系變化帶來的上游供應(yīng)鏈發(fā)展，可能會帶來更多的投資和創(chuàng)業(yè)機會。

聯(lián)想創(chuàng)投董事總經(jīng)理 梁穎：相對于其他行業(yè)，國內(nèi)醫(yī)療健康其實發(fā)展一直是跟歐美發(fā)達國家是有比較大的差距。過往兩年，一些新技術(shù)帶來了新機遇，所以在某一些賽道里面，比如AI+醫(yī)療、生命科學(xué)跟合成生物學(xué)，大家起點差不多，中國在逐步接近，或者有彎道超越國外的機會。但在一些比較偏傳統(tǒng)的高端醫(yī)療器械，高質(zhì)耗材等方面，其實中國的差距還是比較大的。 

我們看到新投資方向跟機會，一個是基因編輯、細胞治療、合成生物學(xué)，尤其合成生物學(xué)，我們認為它是一種創(chuàng)造新物種的大機會，未來有更多的投資跟創(chuàng)業(yè)機會。

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